Контрактная сеть как инструмент трансферта и расщепления рисков проектного финансирования
Аннотация
Контрактная организация проектного финансирования выступает эффективным инструментом снижения асимметрии информации, ограничивая возможности оппортунистических действий каждого участника. Компенсационный принцип, лежащий в основе договорных соглашений, повышает совокупную доходность проекта и предусматривает трансферт и сплит максимально возможного объема и числа рисков непосредственно тому участнику контрактных отношений, который наиболее приспособлен и располагает инструментами для покрытия конкретного вида риска. Многосторонние соглашения проектного финансирования можно рассматривать как кооперативную игру с ненулевой суммой, предусматривающую вознаграждение пропорционально принимаемому риску и взносу участника (объему принимаемых обязательств или предоставляемых денежных средств). Многочисленные контракты инициативы проектного финансирования позволяют аллокировать риски в соответствии с возможностями участников, не снижая сумму конечного выигрыша всех сторон.
Ключевые слова: проектное финансирование, риски проектного финансирования, асимметрия информации, теория агентских отношений, контрактные соглашения, компенсационный принцип, концессионное соглашение, контракт покупателя, трехстороннее соглашение, теория игр
Контрактная организация проектного финансирования представляет собой сеть соглашений, выстраиваемых вокруг проектной компании (SPV — special purpose vehicle) и имеющих отношение к определенным фазам жизненного цикла проекта. Успех проектной инициативы зависит от своевременного выполнения обязательств в соответствии с заключенными соглашениями и удовлетворения интересов всех вовлеченных в реализацию проекта сторон.
С точки зрения теории агентских отношений контрактные схемы проектного финансирования выступают эффективным инструментом снижения асимметрии информации, ограничивая возможности оппортунистических действий каждой из сторон. На рис. 1 представлена принципиальная схема взаимодействия потенциальных участников и контрактов, заключаемых между ними в целях реализации проекта. Любое соглашение может предусматривать также субподряд с третьей стороной и получение надлежащих гарантий.
Рис. 1. — Контрактная схема проектного финансирования
Реализация отдельного проекта осуществляется на основании проектного соглашения (project agreement), определяющего порядок и условия выплат для проектной компании [1, с. 119]. Различают две модели проектного соглашения:
1) концессионное соглашение, результатом которого является производство продукции или оказание услуг государству или населению (строительство объектов транспортной инфраструктуры, здравоохранения, образования и др.);
2) контракт покупателя, согласно которому проектная компания выпускает продукцию и продает ее известному кругу покупателей (энергогенерация, топливо и др.).
Концессионное соглашение является одной из форм ГЧП (public-private-partnership) и его реализация в России регулируется Федеральным законом от 21.07.2005 № 115-ФЗ «О концессионных соглашениях», который закрепляет только одну форму концессии, в мировой практике известную как BOT — build–operate–transfer (Строительство–эксплуатация–передача) [2]. Кроме нее существует множество других концессионных форм, различающихся разделением прав и обязанностей относительно объекта концессии между концедентом (собственником объекта концессии) и концессионером (проектной компанией), например: BOO — build–own–operate (Строительство–владение–эксплуатация), BOOT — build–own–operate–transfer (Строительство–владение–эксплуатация–передача), LROT — Lease–renewal of concession operate–transfer (Лизинг–возобновление концессии–эксплуатация–передача), BOLT — Build–own–lease–transfer (Строительство–владение–лизинг–передача) и другие.
Основные свойства контрактов между участниками инициативы проектного финансирования в контексте теории агентских отношений и генерируемые ими денежные потоки и обязательства приводятся в табл. 1.
Таблица № 1
Финансовые потоки и обязательства контрактных схем проектной инициативы
| Контракт | Стороны контракта | Финансовые потоки и обязательства | |
| Принципал | Агент | ||
| Акционерное соглашение (shareholders’ agreement) | Спонсор (инициатор) проекта | Проектная компания |
долевое или акционерное участие в проектной компании; выплата дивидендов пропорционально участию в проекте |
| Кредитный договор (credit contract) | Кредитор | Проектная компания |
предоставление финансирования на определенных условиях; выплата процентов и основного долга по кредитам, дивидендные выплаты |
| Концессионное соглашение (concession agreement) | Грантор (структуры государственного администрирования) | Проектная компания |
получение государственной поддержки в виде создания благоприятных условий для реализации проекта; выплата вознаграждения проектной компании; создание инфраструктурного объекта; уплата налогов, сборов, пошлин и других обязательных платежей |
| Контракт покупателя (purchaser contract) | Оффтейкер (покупатель) | Проектная компания |
выплата вознаграждения проектной компании; производство согласованного объема продукции заданного качества |
| Комфортное письмо (comfort letter) | Проектная компания | Грантор (структуры государственного администрирования) |
уплата налогов, сборов, пошлин и других обязательных платежей; создание неизменных условий для реализации проекта, удовлетворяющих его целям |
| Договор на строительство (construction contract) | Проектная компания | Подрядчик |
оплата проектной компанией услуг подрядной организации; строительство объекта на основе заключенных договоров |
| Соглашение об эксплуатации и техническом обслуживании (operation and maintenance agreement) | Проектная компания | Оператор |
оплата услуг по эксплуатации и обслуживанию объекта; эксплуатация и обслуживание объекта |
| Договор поставки (procurement agreement) | Проектная компания | Поставщик |
оплата поставляемых активов; поставка оборудования и других активов для реализации проекта |
| Соглашение о закупке (offtake agreement) | Проектная компания | Оффтейкер (покупатель) |
выполнение договора о закупке; оплата производимой проектной продукции |
| Соглашение о спонсорской поддержке (sponsor support agreement) | Кредитор | Спонсор (инициатор) | прямая или косвенная поддержка, гарантирующая кредитору регулярное обслуживание задолженности по проекту |
| Прямое соглашение о строительстве (construction direct agreement) | Кредитор | Подрядчик | обеспечение интересов кредиторов и возможность их «вмешательства» в ход реализации проекта |
| Соглашение по координации ввода в эксплуатацию (interface agreement) | Подрядчик | Оператор | организация тестирования производственных мощностей проекта в соответствии с паспортной документацией |
| Соглашение между кредиторами (intercreditor agreement) | Старший кредитор | Субординированный кредитор | порядок урегулирования выплат по дефолтным долговым обязательствам заемщика |
Описанная схема контрактов проектной инициативы в отношении участвующих сторон и договоренностей между ними является основополагающей, но не исчерпывающей, и ее практическое воплощение может отличаться [3, с. 7–8]:
1. Один участник инициативы проектного финансирования может одновременно выполнять несколько функций (ролей), например, совмещение обязанностей спонсора и кредитора или спонсора и покупателя продукции.
2. Не все потенциальные участники проектного финансирования должны принимать обязательное участие в реализации конкретного проекта, например, частные предприятия не всегда получают государственную поддержку.
3. Формирование капитала проектного финансирования может осуществляться не только за счет собственных средств спонсоров и кредитных источников, но и путем лизинговой сделки или с помощью выпуска и размещения облигаций на фондовом рынке.
Многосторонние соглашения проектного финансирования можно рассматривать как кооперативную игру с ненулевой суммой, предусматривающую вознаграждение pro rata принимаемому риску и взносу участника (объему принимаемых обязательств или предоставляемых денежных средств).
Трехсторонние соглашения (tripartite deed), заключаемые с кредитором (соглашение о спонсорской поддержке, прямое соглашение о строительстве), призваны служить дополнительным обеспечением его интересов. Так, прямое соглашение о строительстве предусматривает соблюдение подрядчиком следующих принципов:
— принцип подчинения: подрядчик в качестве верителя проектной компании подчиняется кредитору, чтобы его услуги были оплачены;
— принцип коррекции: подрядчик не может приостановить или прекратить исполнение договора на строительство, не уведомив об этом кредиторов и не предоставив им время для принятия решения в отношении нарушений, допущенных проектной компанией;
— принцип замены: в случае нарушения проектной компанией договорных обязательств по проектному соглашению кредиторы, во избежание прекращения проекта, могут заменить ее новым юридическим лицом, и подрядчик обязуется исполнить все первоначальные договорные обязательства по отношению к новой компании, как если бы это была первоначальная проектная компания;
— принцип репрезентации и гарантий: транспарентность всей документации и действий подрядчика по отношению к кредиторам и проектной компании.
Многочисленные контракты, заключаемые в целях реализации инициативы проектного финансирования, позволяют снизить риски осуществления проекта не только для проектной компании, но и для других участвующих сторон. Компенсационный принцип (back-to-back principle), лежащий в основе ряда договорных соглашений, имеет целью повышение совокупной доходности проекта и предусматривает трансферт и сплит (расщепление) максимально возможного объема и числа рисков проектной компании, за исключением тех, которые не могут быть распределены в силу законодательных ограничений, непосредственно тому участнику контрактных отношений, который «наиболее приспособлен и располагает инструментами для покрытия конкретного вида риска» [4]. Например, в случае строительного риска таким участником является подрядчик; и условия договора на строительство, насколько представляется возможным, «сопряжены» с концессионным соглашением, поэтому любые строительные риски, вытекающие из условий концессии для проектной компании, будут распределены с подрядной организацией проекта. Компенсационный принцип предусматривает абсолютную транспарентность обязательств проектной компании в рамках концессионного соглашения и обязательств подрядчика по договору на проектирование и строительстве.
Контракты проектного финансирования, основываясь на многосторонних связях, позволяют эффективно аллокировать риски в соответствии с возможностями участников, при этом не снижая сумму конечного выигрыша для всех сторон инициативы проектного финансирования.
Литература
1. Никонова И. А. Проектный анализ и проектное финансирование. — М.: Альпина Паблишер, 2012. — 154 с.
2. Федеральный закон «О концессионных соглашениях» № 115-ФЗ от 21.07.2005.
3. Gatti, S. Project Finance in Theory and Practice: Designing, Structuring, and Financing Private and Public Projects. — Elsevier Inc., 2008. — 413 p.
4. Полховская Т. Ю., Шевченко А. А. Классификация рисков проектного финансирования и стратегии их минимизации // «Инженерный вестник Дона», 2012. — № 3.